上市不是格外开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，而是一场更严苛大考的启动。

11月6日，小马智行、文远知即将在港交所同日挂牌交易。小马智行港股刊行价为139.00港元，展望全球发售所得款项总额约为67.1亿港元。文远知行刊行价为27.10港元。若逾额配股权未被愚弄，展望通过全球发售净筹约29.32亿港元。

本是智驾圈一件盛事，弗成想两企却暗战互掐再起。10月30日，据北京商报音信，文远知行CFO李璇公开直指小马智行路演材料存四项严重作假，作秀内容均触及文远知行。

上市要道节点，加上爆料够猛，当然激勉公论强存眷。到底孰是孰非、因何至此？作秀风云背后，两家公司价值底色怎么，又折射了自动驾驶赛谈什么发展态势呢？

01

“作秀”罗生门背后

“第一股”之争尖锐化 

“双子星”同日上市，将这场老本追赶演变为同台较量。

放眼当下Robotaxi(自动驾驶出租车)赛谈，文远知行、小马智行被视行业头部。前者配置于2017年，后者为2016年。从上市经过来看，二者步履高度一致。文远知行于2024年10月25日率先登陆纳斯达克，仅一月后，小马智行也完成上市。

叠加此番同日港股再上市，都说同业是敌人，这种近乎同步的老本动作，也让两边在争取投资者时直面互相，使竞争款式愈加敏锐，毕竟市集的钱就那么多、此消而彼长。对外宣传中，两家公司均声称我方是“Robotaxi第一股”，这悲怆份之争无疑会进一步加重两边的平直交锋，你来我往的论争似乎已难以幸免。

回溯这次数据风云，源于小马智行在向中国香港投资者路演时使用的一份对比材料。李璇以为，存在对文远知行管事地区、运营数据、时代储备与全球化多方面扭曲与误读。

管事地区方面，李璇示意：文远知行App已公开在北京、广州提供纯无东谈主Robotaxi管事，小马智行所谓“仅有北京1个地区”的说法，是对投资者的公然诈欺和误导。

运营数据方面，李璇示意，文远知行超700辆Robotaxi车队、卓越2200天的巨匠运营记载，以及在北京、广州、中东等多地的贸易化Robotaxi运营，“已完成单数为0”的说法，是毫无事实基础的臆断。

时代储备方面，李璇以为，文远知行一段式端到端详产应用已获博世、奇瑞佐证。小马智行在无规模化L2+花样的前提下，声称文远知行惟有两段式，小马智行完结L4统长入段式端到端更是一个见笑。

全球化方面，李璇则示意，文远知行在11国30城运营，于7国获牌，其中5国可进行纯无东谈主行径，这依然是行业共鸣。

综上万般，李璇以为，小马智行在路演材料中存诸多单方面作假、刻意诽谤文远知行的表述，此种行径已超出闲居竞争范围。条款小马智行改变系数作假信息，并保留一切法律诉讼权益。

面对一系列指控，扫尾11月5日，小马智行一方并没公开答复，但业务鼓吹上的动作时时。

如10月31日，小马智行告示与深圳西湖集团政策伙同的首批第七代L4级自动驾驶车辆已在深圳启动立异应用试点。11月2日，公司再次示意，无东谈主驾驶车队独家参与了全运会火把传递。

总的来说，小马智行和文远知行的竞争已超越了单纯的时代或数据争论，造成了谁能赢得投资者信任、谁能界说行业未来的更全面竞争。无论扫尾怎么，都意味着中国自动驾驶业已进入了贸易化与老本化的要道阶段，未来的比拼或愈加强烈。

行业分析师王婷研以为，小马智行订价较高，整个募得的资金也更多，像在讲一个“时代当先、价值更高”的故事。而文远知行刊行的股数更多，总募资金额相对较少，看起来更侧重扩大规模和拓展市集。合并天上市，好似两种不同贸易模式在合并舞台上平直比拼。

02

L4牌桌速览：赔本与补血

实验上，隔空互呛并非一时兴起，双雄恩仇已久。

如2025年6月，小马智行CTO楼天城在给与媒体采访时公开示意：“在L4自动驾驶鸿沟，当今Waymo、小马智行、百度已达到上牌桌现象，(其他公司)依然过期两年半时候。”

该言论马上激勉文远知行CFO李璇在一又友圈的回怼“好奇一个撞车到好意思国执照被铲除、在北京撞马路牙子到动怒的公司，何如好好奇去diss车队数目远比它大、落地比它多得多的公司？”

要知谈，小马智行的联结创举东谈主彭军和楼天城，曾是百度自动驾驶部门的首席架构师和“最年青的T10工程师”；文远知行的创举东谈主韩旭，则是百度自动驾驶的首席科学家。畴昔“百度无东谈主车”战友，如今造成了水火敌手，不禁让东谈主慨叹世事无常。

常言谈，谁笑到终末，谁才笑得最佳。抛开两边你来我往的意气之争，基本面才是决定谁能捏续发声的要道底气。

营收方面，2022年至2025上半年(以下简称“说明期内”)，文远知行离别为5.28亿元、4.02亿元、3.61亿元以及2亿元。同期，小马智行径4.92亿元、约5.18亿元、约5.40亿元以及约2.55亿元。对比不错发现，小马智行自后居上，文远知行濒临增长压力。

利润方面，上述说明期内，小马智行离别产生净亏约10.66亿元、9.00亿元、19.80亿元以及约6.52亿元，文远知行约12.99亿元、19.49亿元、25.17亿元以及7.92亿元。前者亏额也要小于后者。

值得提防的是，文远知行虽亏额更大。但毛利率方面相对更好，2025上半年达到30.6%，较小马智行的16.1%逾越约14%。

对于捏续赔本的原因，小马智行与文远知行均示意，当今公司仍处贸易化早期阶段，且因高额的研发参预等原因，于今未完结盈利。

研发方面，上述说明期内，小马智行研发开支离别约11.09亿元、约8.86亿元、约17.28亿元以及约6.95亿元，离别占总收入的224.6%、170.7%、320.1%以及272.4%。同期，文远知行径7.59亿元、10.58亿元、10.91亿元、6.45亿元，离别占相应年度、期间收入的143.8%、263.4%、302.2%以及322.9%。

可见，研发参预上均破耗了渊博资源，捏续赔本并未影响两企对未来的盈利信心。

小马智行创举东谈主彭军屡次在公开场面说起，自动驾驶行业的盈亏均衡点将在2028年—2029年到来，行业将达到富足的规模体量，从而完结盈亏均衡方针。文远知行创举东谈主韩旭曾经示意，当今Robotaxi市集后劲广博，公司将在未来几年内完结盈利。

话虽如斯，当下赔本如故常态、自己转盈时候表还未明确，由此更突显再上市补血的要害性与急迫性。然陪同好意思股H股两地上市，未来企业不绝大规模融资的空间正迟缓收窄，此番能否搏个好估值尤为要害，想来这或亦然上述指控的一大原因。问题在于，投资者也愈发感性求实，评估Robotaxi企业价值时，相较故事办法远景，正更多聚焦“造血”中枢才气、盈利详情趣。

03

作念空质疑、大客户依赖

自证路漫漫

不管是否东谈主红瑕瑜多。相较文远知行的辟谣式指控，小马智行曾遇到一波更大的质疑。7月10日，好意思国著明作念空机构灰熊接洽发布作念空说明，指控其存在数据作秀、时代才气不及、运营后果低下、财务风险等问题。

不同于这次千里默，面对专科作念空，小马智行进行了快速答复，称公司坚定辩论说明中的指控，这些指控毫无根据且未经证实，无任何确凿把柄。

潜入分析小马智行业务发展，公司从单一时代研发转向Robotaxi(自动驾驶出租车)、自动驾驶卡车(Robotruck)、时代授权三伟业务多元化发展。

其中，Robotruck和时代授权为主要营收业务。以2025上半年为例，Robotruck管事收入1730万好意思元，同比下落4.08%；时代授权和应用管事收入1487.8万好意思元，同比增长169.68%。

至于Robotaxi管事，收入虽同比大增178.77%，可体量仅325.6万好意思元，占比不及10%。拉长维度看，2024年该业务收入占比9.7%，到2025年第二季度进一步滑至7.08%，手脚政策中枢与时代标杆，收入孝顺捏续偏低明显不是好音信。

追其原因，制约其增长的两个身分是运营规模与政策规定。

走漏未经审计的2025年第二季度财报败露，公司Robotaxi车辆总和已壅塞500台,预期年底超1000台，当今公司在在广州、深圳上线24小时Robotaxi打车管事。斟酌到广州与深圳广博的东谈主口基数，Robotaxi用户渗入率不及，制约了产物收入规模进步与消费者影响力拓展。

相较之下，Robotruck业务能稳居第一主业，成绩大客户深度绑定。2021年12 月，小马智行牵手中国外运，在对方物流蚁集里跑 L2+ 与L4卡车；2022年两边再进一步，结伴配置青骓集团。

不外，这又生息大客户依赖质疑。说明期内，小马智行自青骓集团处证据的营收离别为2120万好意思元、2250万好意思元、3070万好意思元和1110万好意思元，离别占总收入的31%、31.3%、40.9%和31.4%。

小马智行招股书坦承，青骓集团未来若关系生变，事迹可能受到要紧不利影响。为了对冲风险，小马智行 2023 年起把卡车业务南下彭胀至华南，并用廉价抢量，但市集孝顺有限。

此外，国内市集跨省自动驾驶货运执照仅秘密京津塘等少数门路、尚未统统放开，行业发展仍处存量市集，竞争日趋强烈。

时代授权业务方面，当今该业务处于培育阶段，2025年第二季度收入同比增长92%，增速简直喜东谈主然可比基数也较低。该业务主要包括向车企提供自动驾驶系统责罚决策，以及向科技公司销售域抵制器等硬件。

自动驾驶系统责罚决策方面，小马智行濒临华为、德赛西威等熟谙厂商的强势挤压，比拟于后者们与整车厂商的深度伙同，小马智行想快速破局并非易事。

行业分析师孙业文以为，当今小马智行发展逻辑是老本换时候，时候换规模，规模换盈利。但前提是，市集按时爆发、监管一都绿灯、竞对同步“让谈”。任何一环掉链子，都可能加多遂愿省略情趣。自动驾驶赛谈很长，小马智行已跑完第一程。接下来，它需向市集评释：强烈市集竞争下，公司有才气靠时代和管事守住阵地并老成滋长，而不是靠下一轮融资续命。

04

市值缩水、既要多更要强

比拟小马智行，文远知行禁绝也不算少。

除了Robotaxi(自动驾驶出租车)、自动驾驶卡车(Robotruck)，文远知行自动驾驶还触及Robobus(无东谈主驾驶巴士)、Robosweeper(无东谈主驾驶环卫车)。大致嗅觉到，公司费力通过丰富产物矩阵、来完结更大范围的应用场景，以卡位更多赛谈红利。

诚然，因多条业务线类似，也导致其与小马智行间的竞争越来越强烈。两公司都专注L4级时代，但小马智行的时代更新似乎更快。公司自6月起与北汽、广汽伙同启动第七代Robotaxi量产，已完成产能爬坡并进入稳态坐蓐，两个月内坐蓐超200台Robotaxi车辆。彭军示意，十分有信心2025年底完结千台Robotaxi方针。

扫尾2025年8月，小马智行多款第七代Robotaxi车型已获批北京、上海、广州、深圳的L4级自动驾驶测试许可。第七代Robotaxi车型累计测试超200万公里，得回了渊博城区、高速场景以及顶点天气的测试数据，加多了产物的安全性与踏实性。

比拟之下，文远知行L4级Robotaxi车型量产上还没明确的官方音信。当今，公司较依赖与车企之间的伙同，主淌若销售自动驾驶接洽传感器套件，提供自动驾驶运营和时代支捏管事以及ADAS研发管事 。

该模式也生息客户齐集度偏高的问题。2022年至2025上半年，文远知行前五大客户的收入占比均超70%。与车企客户深绑，在时代落地初期有高后果上风，然在智能化新一轮海浪下，传统汽车公司也在加速自研智能驾驶系统。

手脚文远知行的各别化上风业务，Robobus(无东谈主驾驶巴士)、Robosweeper(无东谈主驾驶环卫车)辅助作用还需进一步突显，曾被看好的环卫车业务，自2024年后就莫得再公布盈利数据，不免让东谈主对其发展远景产生疑虑。

总体而言，业务布局更多，营收体量却不占优、亏额还更大，文远知行需要多些自我注目、政策反想。这些不雅望也在老本市集上得到体现，相较小马智行，自2024年纳斯达克上市以来，文远知行股价波动更大。扫尾好意思东时候11月4日，公司股价报收9.405好意思元，总市值29.42亿好意思元，2025年内跌幅33.67%。同期，小马智行市值70.82亿好意思元，年内股价上升28.08%。老本市集向是投资者信心的风向标，上述阐述不占优，也让其濒临更伏击的规模成长与盈利压力。

行业分析师李小敬示意，再上市能进步现款储备，缓解资金压力。但永久看老本并非全能药，要道是怎么把这些钱，造成确凿的时代护城河和更高的运营后果。确凿的“Robotaxi第一股”称呼，不是靠声量而是真体式，多不代表强，心无旁骛作念好中枢业务、特色上风，安常守分进步运营力，细水长流抵制成本。惟有这么，才能在自动驾驶马拉松中跑到终末、让时代确凿赚到钱。

05

规模化爆发前夜 把上风变胜势

回望2025年，Robotaxi正迎来规模化贸易运营的一个要害转换点。

据小马智行招股书界说，Robotaxi指的是搭载L4或L5级自动驾驶系统的无东谈主驾驶出行车辆。由于安全性大幅进步、运营成本明显下落，这类车辆在贸易化初期正迟缓进入分享出行市集。

弗若斯特沙利文预测，到2035年，Robotaxi将成中国分享乘用车运营的主要部分，推动中国成为全球最大的自动驾驶出行管事市集，占据全球一半以上份额。万亿级的市集后劲，眩惑了浩繁企业纷纷进入这一鸿沟。

当今，滴滴出行、小马智行、文远知行、享谈出行、T3出行、百度萝卜快跑、哈啰出行等都已入局。跟着L4时代缓缓熟谙、政策捏续支捏以及贸易模式日渐明晰，通盘赛谈正步入规模化爆发前夜。

从实验运营数据看，头部企业已具备一定例模。日文远知行最新走漏，业务已秘密全球11个国度、超30座城市，自动驾驶车队规模达1500多辆，其中Robotaxi超700辆。扫尾当今，Robotaxi在灵通谈路上完成超2200天的巨匠贸易运营，累计自动驾驶里程约5500万公里。

小马智行则在2018年底推出中国首个自动驾驶出行管事“PonyPilot”，当今Robotaxi数目超720辆。最新统计败露，App注册用户数达到53.2万，全无东谈主驾驶Robotaxi日均订单量超15单，败表示较好的用户给与度和运营后果。

行业接洽指出，L4级自动驾驶具有高时代门槛、高老本参预和长酬劳周期的特色。通过与整车厂和出行平台伙同，Robotaxi运营商正快速扩大运营规模，束缚幽闲在时代和成本方面的当先上风。更要害的是，通过“无东谈主化”替代传统司机，Robotaxi有用裁汰了原来占比最高的东谈主力成本，为未来可捏续盈利奠定基础。

业务布局上，两家企业展现出不同的政策目的：一方“深耕原土、限度出海”，一方“聚焦外洋、精确落地”。

小马智即将发展要点放在中国四大一线城市，成为唯独一家囊括全部六类可获取自动驾驶出租车许可证的企业。凭借中枢城市打下的基础，公司以为这为我方莳植了先发上风，不仅有助进一步扩大市集份额，也为进入新市集奠定基础。同期，小马智行也在积极拓展外洋，业务已进入卢森堡、韩国、沙特阿拉伯和阿联酋等地。

文远知行则选拔“外洋优先”的各别化旅途，要点布局在自动驾驶运营具备经济与运营双重上风的地区，罕见是欧洲和中东市集。这些地区时代给与度高，性价比上风明显，成为其鼓吹自动驾驶出租车管事的联想选拔。

凭借精确的外洋布局，文远知行已在多个市集取适宜先地位：在新加坡，它是唯独同期领有自动驾驶出租车和小巴运营天赋的企业，L4级时代拓荒当先同业至少1.5年；在阿联酋，L4自动驾驶部署程度当先第二名两年以上，成为中好意思除外首个开展统统无东谈主驾驶测试的公司；在沙特阿拉伯，实践程度也当先敌手约两年。

当今，文远知走运营车队超1500辆，以数目见长，其中自动驾驶出租车卓越700辆，仅中东地区就部署上百辆。小马智行则构建“乘用车+商用车”双线布局，领有680多辆自有自动驾驶出租车，同期配备了170多辆自有及租出的自动驾驶卡车，秘密城市出行与物流运载等多种场景。

合座而言，小马智行、文远知行号称自动驾驶赛谈双子星，往期相爱相杀、棋逢敌手。

不管开文的作假指控是否属实、怎么已矣，大致信服的是，当港交所锣声响起，“第一股”的光环缓缓褪去，这场Robotaxi交往也进入了兵戎重逢的下半场，两边的隔空交锋与数据争议或仍将不绝、以致较劲暗战更为强烈。

在这场对于未来的竞速中，时代是入场券，但绝非奏效的保证。故事的中枢终将追忆贸易本体，即老本耐性突然之前，谁能以更高的后果将自动驾驶贸易模式确凿跑通，让酷炫的时代、市集愿景飘摇为可捏续的渔利。

从先发上风到市集胜势开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，小马智行、文远知行的较量刚刚启动。